国际金属市场一周综述（2008.09.1~09.5）
　　概要
　　●熊市气氛继续在市场弥漫，商品普遍承受压力
　　●美元继续强势上攻
　　●铜价跌破重要支撑位7140美元，下跌空间再度被打开
　　●美国第二季度非农生产率年率上升4.3%，接近初值2.2%的两倍
        ●美国8月份非制造业指数为50.6，7月份和6月份分别为49.5和48.2
　　●欧元区第二季度GDP季降0.2%年升1.4%
　　● 德国7月制造业订单连续第八个月下降
　　●法国第二季度失业率季比持平于7.6%
　　● 英国8月房价连续第7个月下降
　　★行情回顾
　　熊市的阴霾仍然密布在市场的上空，不断摧残着市场脆弱的神经，而敢于逆势而动的抵抗者遭受了毁灭性的打击。市场在本周仍然呈现熊市的运行总基调，反弹总是步履匆匆，而下行则到的完好的维持，金属市场继续呈现不断回落的运行态势。期铜周一大跌3.2%,因美元上涨、LME库存增加以及需求忧虑而承压. 期锌走软。期镍大跌5.2%,因库存增加及美元强劲，期锡重挫5.5%,至两周低点。因美国市场逢劳动节休市,此间市场交投清淡. 期铜周二大跌逾2%,期铝触及七个月低点,因美元上扬,油价暴跌以及投资人担心工业金属的需求.期铜收报7,270美元。LME铜库存跳增6,075吨,至1月来最高的179,800吨,自5月的年内低点已猛增64%.期铝收低10美元至2,695美元,稍早一度挫至2,680.5美元,为2月13日来最低. 欧元/美元跌穿1.45美元,为2月来首见,因油价急跌引发市场预期通胀减低将令欧洲央行有能力在未来数月降息. 美国原油期货跌穿106美元,较7月触及的纪录高位低40美元,推升美元指数至去年10月末来最高水准.期锌收报1,775美元。期铜周三上涨1%,因投资人趁低吸纳,但油价下滑和美元兑欧元上涨,加之库存上升加重需求忧虑,限制了期铜进一步上涨.期铜收报7,345美元,涨75美元。三个月期锌由1,775美元升至1,787.5/1,788美元,三个月期铅升至1,950美元,周二报1,909美元,LME铅库存减少700吨,至79,150吨,为6月10日来最低. 期铜周四下滑,扭转稍早升势,因基本金属市场继续从汇市走势中获得指引. 稍早的低吸买盘提振期铜大涨1%至约一周最高,但之后美元走强拉低期铜. 美元上涨也对期锡构成压力,稍早期锡大涨,因取消仓单大幅增加以及LME库存降至近三年低点. 期铜高见7,440美元,终场收报7,226美元, 期铝收高1.5美元,报2,677美元，期锌盘中一度跳升约5%,之后缩减涨幅,收报1,812美元。工业金属周五受创,期铜挫至七个月低点,因需求忧虑和库存大增引发抛售.期铝跌至七个月低点,期铅和期锡重挫约5%.美元兑欧元逆转稍早涨势,也未能提供支撑,因市场关注美国疲弱的经济数据. LME铜库存周五猛增18,775吨,至200,875吨,为1月7日来最高,且为2004年8月来最大单日升幅,其中有16,525吨铜进入韩国釜山.全周看，金属市场整体随全球商品的熊市继续保持弱势运行，压力沉重。
　　★上周观点回顾与评估
　　笔者在前次报告中有关：“在持续大幅下跌之后，锌价也在近期出现明显反弹，但是其最后一波回落的结构并不完整，因此市场有可能在近期再度回落，上海市场一旦14920元被触及，则反弹级别将得到提升。伦敦方面反弹则已然破坏了近期的下跌形态，震荡反弹行情可能得到持续，上方首先面临1960美元的压力。铝市场则继续呈现弱势特征，本周商品市场的反弹并没有激起铝市场的热情，被动反弹的特征十分明显。上海市场3月份以来的C浪性质的回落当中，下方17200元将继续吸引空方的介入。伦敦方面的弱势亦没有发生变化，近期运行了一个4浪性质的反弹后，在美元再度走强的压力下，可能再度步入下跌的行程，下方2600美元将在下跌中接受测试。铜市场则在前期测试了重要支撑位之后，市场出现了较为强劲的反弹行情。从形态上看，上海市场55000元以及伦敦方面的7140美元作为三年来的重要支撑位，在短期接受测试之后，市场的强劲反弹实属正常，因为这个位置不破，市场的长线强势并没有受到撼动。而后市能否再度对该位进行测试甚至于跌破该位显得极为重要。美元是否保持强劲，甚至于测试80美元的关键位置，是铜价能否真正跌破55000元以及7140美元，走向熊市的关键所在。短期内市场将在整体弱势中震荡反复，再度测试这些重要支撑位。”的观点与市场的运行一致，锌价在持续大幅下跌之后，市场有反弹修复的要求，而部分铅锌矿可能减产的消息也促使了近期锌价的反弹，因此市场近期实现了对阻力方向的测试，但置身全球熊市当中，锌价的反弹显得单薄。铝价则继续呈现弱势运行，下方支撑被市场测试并突破，压力明显。铜价在实现了三度对主要支撑位的测试后，终于在第四次实现了对该位的突破。伦敦方面7140美元的中期支撑灰飞烟灭，上海市场也难以避免的在国际市场突破后将实现对55000元支撑位的突破，市场整体熊市不会发生改变。
        ★ 市场结构
　　铜铝库存持续增加，锌库存小幅减少，与近期市场的铜铝弱势运行而锌价反弹消化的运行格局相一致。截止周末，铜铝锌库存分别为182100
　　吨，1173725吨以及158500吨。伦敦方面的持仓在近期出现了一定的增加，显示市场在下跌中仍然存在一定的分歧，我们需要继续观者持仓的变化，目前持仓分别为256910手、696470手和219690手。大部位持仓报告显示铜锌基本平衡，对价格运行不会产生影响。期权市场看，10月份总体仍然持仓偏小，且较为均衡，对价格的运行不会构成大的影响。
　　★ 本周市场焦点
熊关漫道真如铁
　　全球商品的牛市渐行渐远，熊市气氛继续笼罩着市场，在各个品种中不断出现的惨烈的下跌持续向市场传递这样一个信号，就是反弹早已不是主基调了，各个品种均以自己的节奏来实现对目前经济环境以及货币环境的价值回归，轮番下跌显然是目前市场的主旋律。金属市场上抵抗最久的铜价再也无法独自支撑自己的一片天空，多方苦心经营三年的7140美元防线被一举摧毁，空方以摧枯拉朽之势对负隅顽抗的多方实施重拳打击，一个重要的据点土崩瓦解，行情继续向纵身发展。显然，商品的熊市已经是不争的事实，全球经济的不振使得商品失去了赖以生存的消费环境。而最为重要的是全球经济的差异性变化使得作为全球商品计价体系的美元呈现明显的强势运行，对商品无疑是带来了巨大的压力。
　　近期一系列数据表明，美国经济在遭受次级债危机之后，其肌体明显受到了损伤，消费趋弱无法改变。但是相对而已，其他经济体受到次级债的影响似乎比美国更为严重。相形之下，受到布什政府大规模减税政策的提振，美元经济并没有当初市场所担心的出现明显的衰退，二季度还录得3.3%的增长率。但欧元区包括英国以及日本在内的经济体的下滑明显，而高于美国的利率环境使得其相对于美元而减息的空间依旧存在，这样以来，无论美国是否加息，对于美元而言都会产生支撑。美元的强势又不可避免的对商品价格实施打击，同时对于缓解全球范围内的通货膨胀将起到举足轻重的作用，因而得到了各国政府的支持，可谓占尽天时地利。这种强势的维系则要仰仗这个经济的差异发展状况的持续，我们从近期公布的一系列数据来看，显然继续支持着美元的强势，也就继续对商品实施持续的打击。
　　受到大规模减税政策的提振，美国二季度经济运行呈现回升的势头，扭转了去年第四季度以及今年第一季度的0.6%的增长率，实现了3.3%的增长，使得去年次级债危机给经济带来的阴霾渐渐散去，相对于其他经济体，在全球经济失速的情况下，无疑是目前的一个亮点。而近期公布的数据显示其第2季度生产力上涨，同时劳动力成本下降。美国劳工部公布的数据显示，第二季度非农生产率年率上升4.3%，接近初值2.2%的两倍。而第二季度生产率年率上升3.4%，涨幅远大于2000年至2007年间均值2.5%。第二季度单位劳工成本年率下降0.5%，初值为上升1.3%。这样一来，高昂的能源和其他材料成本没有导致消费者物价普遍上涨，由于能源上涨没有引发像20世纪70年代和80年代初那样令政策制定官员头痛的薪资和物价竞相攀升的局面，在美国通胀得到了较好的控制，因此美联储短期内实施紧缩的货币政策的迫切性并不强，从这个意义上看，美元从中获取动力的可能性也不大。但是，相对而言，其他经济体的疲弱表现则从比较优势上对美元形成支持
　　欧元区4.25的利率明显高于2.0的美国联邦基准利率水平，作为全球主要的经济体，其经济运行状况尤其是相对于美国的经济运行的疲弱使得两者利率之间的差异有可能得到缩小，从而对美元形成支撑。欧盟统计局表示，欧元区第二季度经济增长年率为近5年来最慢，季度表现也是记录以来的最差。欧元区第二季度GDP季降0.2%年升1.4%，这是1995年第一季度开始记录以来的首次季比收缩，也是2003年第三季度以来的最低年率。初步预期为季降0.2%年升1.5%。第二季度家庭支出为记录以来最差表现，季降0.2%年升0.4%，第一季度为季比持平年升1.2%。第二季出口季降0.4%年升3.6%，第一季出口季升1.8%年升5.4%。欧元区三大经济体中，德国第二季度GDP季降0.5%，7月制造业订单连续第八个月下降。法国和意大利均下降0.3%，其中法国第二季度失业率仍维持不变。根据国际劳工组织（ILO）的标准，法国第二季度失业率季比持平于7.6%，但低于07年同期的8.4%。不包括海外区域，法国第二季度职业人口失业率降至7.2%，季比持平，失业人数仅超过200万人。欧盟27国第二季度GDP季降0.1%年升1.6%。显然，相对于美国二季度的数据而言，欧元区明显在经济增长中呈现劣势，利率差的缩小要求较为明显，有利美元无利欧元。而作为游离于欧元区之外的一个重要的经济大国，英国也在次级债危机中落马，经济下滑之势同样十分明显，英国最大抵押贷款商苏格兰哈里法克斯银行(HBOS)近期数据显示，英国8月房价连续第7个月下降；其中月率下跌1.8%，年率下降12.7%，为25年前该记录开始以来的最大年度降幅。HBOS的数据显示，英国8月房屋均价较去年创下的峰值下跌超过2.5万英镑，至174,178英镑。HBOS的首席经济学家Martin Ellis表示，由于全球金融市场危机导致的抵押贷款数量减少，以及居民收入紧缩，房产价格和建筑活动都在下降。数据显示，英国Nationwide 8月房价指数月率下降1.9%，年率下降10.5%，其中年率降幅为1990年第4季度以来最高水平。此外，英国央行(The Bank of England)周一公布的数据显示，英国7月新增抵押贷款许可数从6月的3.5万件和去年同期的11.4万件降至3.3万件，为1993年4月该记录开始以来的最低水平。房地产市场的弱势也在不断的打击着英国的经济，使其相对于美国而言经济运行显得虚弱。日本作为全球主要的经济体，其经济也继续挣扎在泥潭之中，难以自拔。
　　全球经济运行的差异性对于美元而言明显利多，在全球对抗通胀的斗争中，美元的强势运行在现阶段符合各方的利益，不久前的G8会议似乎已经对美元走强达成共识，使得美元的上涨具备天时地利人和的优势。在这样的情况下，全球商品的熊市将继续得到维持，压力也将令价格继续保持弱势运行。
        ★ 机构观点
　　瑞银：最受欢迎的金属交易之一是对远期铝的看涨（至少传言是）。虽然有充足的产能和巨大的现货库存，但看涨的逻辑是由于能源价格走高和一些重要生产国的电力短缺，铝将长期短缺——或者至少价格将走高，以反映生产成本的增加。我们同意这一观点，并且去年前期当价格在2000美元附近时建议投资者买进远期铝。并不只有我们这样，一位重要客户告诉我们这是今年前期市场统一的交易之一，LME远期铝合约巨大的持仓印证了这点。8月以来，2011年12月和2012年12月的铝头寸有所减少，不过远期铝的总持仓（2008年12月之后的）保持稳定。由于获利回吐和商品市场的投资减少，远期铝的持仓在未来几周进一步减少也在意料之中。
　　Marex：铜：整体技术走势保持看空，虽然近期下跌在通过调整消化，但7200/20美元的关键支撑，然后是7110/30美元可能在未来几天重新受到测试。跌破此重要区域将确认主要的下跌周期重启，然后下一目标位设在7000美元，然后是6680美元区域。重新反弹将再度在7440/60美元附近遭遇强劲阻力，只有收上此位才能延长涨势。交易策略：关注目前的调整反弹，寻机重建空头。铝：整体技术分析保持看空，已完成的顶部形态预计将在未来几周推低铝价。预计接下来将测试2590/2600美元区域，虽然近期支撑应该再度在2650/60美元区域附近出现，但反弹可能只是调整。阻力在2710/20美元区域，只有重新突破此位才能引发更大幅度的反弹，并重新测试2790/2800美元，甚至2850/60美元区域。交易策略：继续关注调整反弹，寻机建立新的空头。锌：虽然中长期看空走势保持完好，仍可看低一线，但短期趋势重新震荡，目前在经历新一轮的调整。预计1870/90美元区域的阻力将继续抑制近期反弹，只有突破此位才能改善短期走势，并延长涨势至1980/2000美元区域。近期支撑保持在1710/30美元区域附近，跌破此位才能重新产生下跌动能。交易策略：空头获利了结，未来几天在更好的价位上重建。
曼氏金融：美联储的褐皮书显示截至8月25日经济状况保持疲软。不过美联储指出物价出现令人可喜的下降，但也承认就业情况整体回落。晚些时候，我们将得到美国第二季度的生产力指标（预计增长3.5％）和8月ISM数据（预计为49.5）。在欧洲，市场在等待欧洲央行的利率决定，预计维持利率不变。此外，德国7月的工厂订单意外下降1.7％。第二季度德国的经济下滑0.5％，并且在第三季度也不可能反弹。即使油价自7月开始大幅回落，但商业信心在上个月降至三年来的低点，而消费者信心降至五年来的最低位。德国尚且如此，欧洲的情况也好不到哪去。
　　麦格理：我们强烈认为中国建筑需求使铝产量迅速增加。然而，我们认为铝价格很难再继续走弱（特别是上海期货交易所铝价格）。我们估计目前SHFE铝价格17000人民币/吨（2500美圆/吨）将很难让冶炼商获利。2009年中国的煤炭价格将进一步上升，因国家电网提高了电价，增加了冶炼成本。称中国供应减少仍为时过早，因为关闭冶炼厂需要大量的支出。关闭铝熔炉称重开其他冶炼厂（除去机会成本）大约为人民币480/吨（71美圆/吨）。有消息称河南省将降低铝新产量，直到08年第四季度能源供应紧张缓解和夏季后需求反弹。整体上看，如果铝价保持在目前水平，将限制中国很多新的产量计划的开启。
        ★ 综合分析
　　全球经济运行的差异性以及共同对抗通胀的要求使得美元的强势运行获得了天时地利的优势，美国相对欧元区的利率差异使得两者之间存在缩小的条件，换言之，即使美国联邦储备委员会不采取紧缩的货币政策，处于经济疲弱的欧元区为了刺激经济而采取相对宽松的货币政策也将对美元提供支撑。这一切都会令已经步入熊市的全球商品蒙受压力，同样会对金属市场构成明显的打击，使其继续呈现弱势运行。
　　周边市场和相关品种看，道琼斯工业指数以及标准普尔500指数继续运行在07年10月以来的第二个下降推进波当中，整体熊市仍然在运行当中，表明全球经济整体呈现收缩态势，难以对股市构成大的支持，同样，经济的疲弱使得消费不断减少，也不会对商品带来支撑。在经济不景的预期下，资金继续从商品市场流出进入国债市场，推升了国债的价格，我们从美国十债的运行上可以看到，市场在突破了区间之后呈现强势上行的态势，截至本周这种强势仍然在持续当中。显然，这种资金的流动对商品市场则是明显失血，资金支持渐渐消失，对商品价格运行不利。波罗的海航运指数持续回落，表明经济运行的活跃程度在不断的降低，而运输成本的下降同时也减少了商品价格的支撑，有利于价格的回落。作为全球支付已经结算体系的美元，在突破了3年来的下降通道之后，呈现强势上攻的运行态势，从其运行上看，该指数继续运行在3月初以来的第二个上升推进波当中，即主推进波，其上方面临80美元的重要阻力区，后市一旦测试该位，则美元目前的上升行情将得到极大的提升，一点如此，商品的熊市将维持较长时间。这一点，我们从全球商品综合指数的运行上能够看出端倪，CRB指数三月份见顶之后，市场明显的运行了一个熊市推进波，近期经过一定的反弹之后再度回落，其再创本轮下跌以来的新低表明指数的新一轮下跌已然在运行当中，弱势依旧，短期内结束熊市运行的可能性不大。商品市场看，国际原油见顶之后，持续大幅回落，压力沉重，目前也运行在第二个下降推进波当中，由于原油乃全球主要的运输成本体系，其弱势运行将难以对商品构成支撑。贵金属中的黄金(资讯,行情)白银同样运行在3月份以来的第二个下降推进波当中，本周出现的反弹不是主基调，后市仍然将随商品的整体回落运行。
　　金属市场自身看，铅价继续运行在下降通道之中，整体弱势不变。本周在金属市场的整体回落中结束了短线的反弹行情，再度回落。锡价也继续运行在第三个下降推进波当中，弱势不变。镍价也结束了短期的反弹，重返跌势，后市仍将继续下行。上海锌继续运行在去年5月以来的下降通道当中，持续下跌使得市场有反弹修复的技术性要求，市场出现了3周的反弹行情，但显然整体反弹幅度有限，后市将随着金属市场的整体弱势回落，13400元将再度接受市场的测试。伦敦方面则在近期的反弹较为虚弱，周末的下跌还不能判断为反弹结束，1700美元能否被跌破是市场恢复下跌的重要参照，但其整体下跌趋势没有受到威胁。上海铝价继续运行在3月份以来的下跌C浪当中，且C-3尚且没有完成，后市仍然倾向于下跌，后市将会对主要目标位16300元进行测试。伦敦方面，铝价运行在7月中旬以来的下跌趋势当中，金属市场的整体回落也对其施加压力，运行上看，市场经过8月份的整理时候，目前运行在新的下跌行情当中，2560美元将接受测试。铜市场也继续呈现弱势运行，上海铜价再度逼近三年来的收敛结构的下轨，8月份测试后出现反弹，表明该位的支撑有效，但在市场弱势不变的情况下，后市将再度对该位进行测试，一旦55000元被市场突破，则铜价的下跌空间再度被打开。伦敦方面则在对07年2月以来的主要支撑位7140美元进行了3次的测试之后，周末终于实现了突破，从运行上看，市场仍然突破后的回抽确认的要求。一点确立突破有效，则铜价的下跌空间再度被打开，短期内在6780美元存在一些支撑，而一点确认此次突破有效，铜价的主要支撑位将被下移到6100美元一线。
 

【免责声明：天津稀有金属交易市场所载本文章并不构成投资建议，仅供读者参考。若据本文章操作，所有后果读者自负，天津稀有金属交易市场概不负任何责任。】